货币超发让钱到了富人的口袋，老百姓手里还是没钱，买房比买菜都爽气，这是一个比较背离的现象。

  现在已确定进入全面过剩时代，不能再期待全面牛市了。很多股票还会往下，少数股票会向上。

  要在有前景的行业里关注那些有线南风窗春季峰会“寻找中国经济新动能”在广州举办，中泰证券首席经济学家李迅雷在现场以《2021：全球通胀压力下如何调整资产配置结构》为题，发表了主旨演讲。

  现在，公众对政策解读存在一些误判，比如美国大水漫灌。美联储货币超发，去年发到了7.4万亿；今年4月份已经到了7.8万亿，现在还在不断印钞票，所以大家印象中美元泛滥。

  从2008年的次贷危机之后，宏观杠杆率大幅度提升，此前的债务水平比较低。中国的宏观杠杆率是325%，美国约350%左右，中美非常接近。

  因此，别认为美联储大放水就是大水漫灌。全世界都在放水，美国的放水量确实不算特别多。

  当然，从事实上来讲，确实过去一年当中放水量是比较大的。中国是在过去30年当中累积的放水量比较大，存量很大。美国是增量很大，美国短期增量太大会引发很多问题，如通胀压力、资产价格的泡沫。美国去年的房价涨幅就达到14%，持续放水肯定会有一定的后果。

  现在而言，如果继续发钱，那就是通胀；如果继续收紧，那就是失业率、债务的提升。

  美国的货币大幅度的增加，美联储持有的国债大幅度的增加，这种增加之后肯定会有问题。美国潜在的GDP增速往下走，而美国货币的超发指数不断往上走。不仅是美国，全球是相同的。

  财政政策还将偏紧我们传统的动能是房地产和出口，新的配方是高科技和消费。但它们真正要形成力量，恐怕还需要比较长时间的努力。

  高科技很重要，但我们从古至今的文化理念跟科技理念似乎是不太一致的。我们的理念是很现实地追求“福禄寿”。第一要当官，官本位在中国还是比较深入人心的。第二要多子多孙、要享福。第三是寿命要长。所以一讲到房地产，大家眼睛都亮了，中国居民家庭配置最多的资产都是房地产。现在房价水平在全世界也数得上。

  在这一轮的周期中，我们还需要补库存。过去三年的供给侧结构性改革，压产能、去库存，去的产能和库存都降得比较低了。这一轮的需求比较旺盛，使得补库存的周期还能延续。

  我觉得通胀会起来，但是很难大幅起来。通胀需要钱，如果说收入没有明显增长，消费就很难来，生活资料价格就很难上涨。

  我经常说一句话：“水往高处流。”美联储放水也好、中国的货币扩张也好，最终的结果水都流到了高收入阶层、都流到了资产领域，而非商品领域。在这种情况下，结构性问题很严重、分化显而易见。这种经济结构性问题没有正真获得解决，我估计今年央行不会加息。虽然不加息，但流动性还是要收紧的。

  央行行长易纲在文章中称：“不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值了。”就是说，货币超发让钱到了富人的口袋，老百姓手里还是没钱，货币总量扩大了，钱就不值钱了。全国热门城市房价已经充分证明这一点：买房比买菜都爽气。买菜还要跟人家讨价还价，买房是不讨价还价的。这是现在看到的一个比较背离的现象。

  全球经济衰退，中国经济也会步入到一个存量经济主导下的分化时代一一这是基本的判断。

  第四个分化就是大企业的盈利在增长，中小企业的盈利在下降。在经济提高速度放缓的情况下，大企业的集中度会促进提升。

  首先，注册制的推进速度放缓了。现在证监会明确了主要是做金融投资类业务的企业禁止在科创板上市，今年来讲，要注重上市公司质量，整个发行节奏会放缓。

  现在投机性的属性显而易见，还是要坚持价值投资理念。结构性行情，可能很多股票还会往下，少数股票会向上。

  现在要配置一些高科技，很多所谓的高科技被炒得很高的，毛利率只有10%，但它不过就是苹果产业链里面的一个，这种公司是很脆弱的。真正有科技含量的，一定会在ROE、在毛利率上体现，不要只听故事。

  中国有高成长的公司，整个占比也就是在1%左右，连续5年增长20%以上的企业占比大概就是1%，需要百里挑一。从配置来讲，就是看哪些企业能做大。

  大宗商品是一个短期的因素，原因主要在于大宗商品的定价在美国，但需求在中国。中国对这种金属的需求大致占到全球消费者的一半，但是中国的基建投资起不来、房地产也起不来，对大宗商品的需求到底有多大？我短期看好、长期并不看好。

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